Tumaas ng 19% ang shares ng Caesars Entertainment matapos iulat ng Financial Times na tinitimbang ng operator ng casino ang interes sa pagkuha mula sa maraming bidder. Ngunit sa likod ng $5 bilyong pagtaas ng equity ay may mas malaking realidad: humigit-kumulang $11 bilyon sa net debt at mahigit $1.2 bilyon sa taunang obligasyon sa pag-upa na maaaring magpakomplikado sa anumang kasunduan.

Ayon sa mga impormante ng Financial Times, nagsumite na ng bid ang bilyonaryong taga-Texas na si Tilman Fertitta — ang embahador ng US sa Italy. Naghain na rin ng panukalang buyout ang pamunuan ng Caesars.

Ayon sa ulat, patuloy ang mga pag-uusap at maaaring bumagsak anumang oras. Itinampok din ng ulat ang kahirapan sa pagpopondo ng naturang kasunduan, na binanggit na malamang na mangangailangan ito ng malaking suporta mula sa mga bangko sa Wall Street. Ang halaga sa merkado ng Caesars ay nasa $5 bilyon sa pagtatapos ng kalakalan noong Huwebes.

Gayunpaman, ang halaga ng equity na iyon ay nagpapababa sa laki ng anumang potensyal na transaksyon. Kabilang ang humigit-kumulang $11 bilyon na netong utang at bilyun-bilyon pa sa mga pangmatagalang obligasyon sa pag-upa, ang halaga ng negosyo ng Caesars Entertainment ay lumampas sa $30 bilyon.

Ang sinumang mamimili ay epektibong makikipagnegosasyon hindi para sa isang $5 bilyong kumpanya, kundi para sa isang operator na may mataas na leverage na may malaking takdang pinansyal na pangako.

Bid ni Fertitta: Pagmamay-ari sa Iba't Ibang Lugar, Kapasidad ng Kapital, at mga Hadlang sa Regulasyon

Matagal nang namuhunan si Tilman Fertitta sa mga asset ng casino at hospitality. Orihinal niyang binuo ang kanyang kayamanan sa pamamagitan ng kanyang imperyo ng restaurant sa Landry, na kinabibilangan ng mga brand tulad ng Rainforest Café, Bubba Gump Shrimp, at Morton's Steakhouses.

Lumago ang Landry's at naging isa sa pinakamalalaking pribadong grupo ng restaurant at hospitality sa US, na nagbigay kay Fertitta ng pinagkukunang-yaman na kalaunan ay nagpondo sa kanyang pagpapalawak ng gaming.

Ginamit niya ang kompanyang iyon upang bilhin ang mga Golden Nugget casino sa Las Vegas at Laughlin, Nevada, sa halagang $295 milyon. Kalaunan ay pinalawak ni Fertitta ang tatak ng Golden Nugget sa maraming hurisdiksyon, kabilang ang Atlantic City, Mississippi, at Louisiana.

Pagkatapos ay pumasok siya sa online gaming at ibinenta ang Golden Nugget Online Gaming sa DraftKings noong Mayo 2022 sa halagang humigit-kumulang $1.6 bilyon . Noong Hunyo 2022, bumili siya ng anim na ektaryang lupa sa Las Vegas Strip sa halagang $270 milyon na may plano para sa isang 43-palapag na resort. Matapos mahirang bilang ambassador ng US sa Italya noong huling bahagi ng 2024, ang mga planong iyon ay ipinagpaliban .

Si Fertitta rin ang naging pinakamalaking shareholder sa Wynn Resorts noong Nobyembre 2024, na nagpataas sa kanyang stake sa 12.3% pagsapit ng Abril 2025. Kung magtagumpay siya sa pagbili ng Caesars, maaaring magpahayag ng mga alalahanin ang mga regulator tungkol sa mga conflict of interest.

Habang nagsisilbi bilang embahador ng US, patuloy na nagmamay-ari at nangangasiwa si Fertitta sa kanyang imperyo ng hospitality at sa Houston Rockets ng NBA, na nagpapanatili ng isang sari-saring portfolio na sumasaklaw sa gaming, restaurant, sports, at real estate.

Pinsan din niya ang mga may-ari ng Station Casinos na sina Lorenzo at Frank Fertitta, bagama't wala siyang papel sa negosyong iyon.

Kung bibilhin ni Fertitta ang Caesars, maaaring kailanganin niyang ibenta ang ilang mga ari-arian. Isang pinagsamang grupo ng Golden Nugget-Caesars ang kokontrol sa apat na casino sa boardwalk ng Atlantic City at tig-tatlo sa Laughlin at Lake Tahoe. Gayunpaman, tinanggihan ng Caesars ang panukala ng reverse merger mula kay Tilman Fertitta noong 2018, kaya aasa siyang mas suwertehin sa pagkakataong ito.

Isang MBO na Nasa Ilalim ng Leverage: $11B na Utang at $1.2B sa Taunang Renta

Ang management buyout (MBO) ay nagtatanghal ng isa pang landas. Malamang na pamunuan ng CEO na si Tom Reeg ang pagsisikap. Bago sumali sa Caesars, nagtrabaho siya bilang isang junk bond trader. Pinamunuan niya ang Caesars simula nang makumpleto ng kumpanya ang $17.3 bilyong merger nito sa Eldorado Resorts noong Hulyo 2020. Maaari niyang gamitin ang kanyang karanasan sa debt-market upang bumuo ng isang kumplikadong kasunduan.

Malaki pa rin ang utang ng Caesars mula sa pagsasanib ng Eldorado. Sa pagtatapos ng 2025, iniulat ng kumpanya ang $11 bilyon na netong utang at $2.4 bilyon na netong bayad sa interes para sa taon. Aakoin ng sinumang mamimili ang pasanin na iyon mula sa unang araw, na mag-aalis ng ilan sa mga epekto ng $3 bilyon na taunang daloy ng salapi ng Caesars.

Ang mga pag-upa sa VICI Properties REIT ay nagdaragdag ng isa pang hamon. Kasunod ng muling pagsasaayos nito pagkatapos ng pagkabangkarote, ang Caesars ay nag-spin-off ng malaking bahagi ng real estate nito sa VICI Properties at ngayon ay inuupahan muli ang mga asset na iyon.

Inilathala ng VICI Properties ang buong taon nitong resulta para sa 2025 noong Pebrero 25. Ipinapakita nito ang $497 milyon na kita mula sa Caesars Las Vegas Master Lease at $728 milyon mula sa mga rehiyonal na pag-upa ng Caesars, na may kabuuang $1.225 bilyon. Kakailanganing bayaran ng sinumang mamimili ang parehong utang at ang mga obligasyong ito sa pag-upa.

Kung pagsasama-samahin, ang gastos sa interes at mga obligasyon sa pag-upa ay kumukunsumo ng halos lahat ng $3.6 bilyong taunang Adjusted EBITDA ng Caesars bago ang discretionary capital allocation. Ang pasanin na may fixed-charge na iyon ay malaki ang nagsisilbing limitasyon sa pinansyal na flexibility at nagpapakomplikado sa anumang senaryo ng highly leveraged acquisition.

Ang mga management team na naghahanap ng mga MBO ay karaniwang nakikipagsosyo sa mga private equity firm na nagbibigay ng halos lahat ng equity capital. Malamang na lalahok ang malalaking kumpanyang may karanasan sa paglalaro. Nakuha ng TPG at Apollo ang Caesars, na noon ay kilala bilang Harrah's, noong 2008 sa halagang $30 bilyon bago ang Great Recession. Ang kasunduan ay kalaunan ay natapos sa isang paghahain ng bankruptcy noong 2015.

Ang Playbook ni Carl Icahn — at Bakit Maaaring Susunod ang Digital Arm ni Caesars

Maaari ring muling pumasok sa eksena si Carl Icahn. Nanatili siyang may ilang dekadang relasyon sa Caesars at paulit-ulit na bumili ng mga sira-sirang asset ng casino, pinagbuti ang mga operasyon, at ibinenta ang mga ito nang may tubo.

Nakuha ni Icahn ang mga operasyon ng casino ng Las Vegas Stratosphere noong 1998 at ibinenta ang mga ito noong 2008, na kumita ng $1 bilyong tubo. Ibinenta rin niya ang Aquarius at Arizona Charlie's sa Laughlin bilang bahagi ng transaksyong iyon.

Noong Pebrero 2010, binili niya ang hindi pa tapos na Fontainebleau Las Vegas mula sa pagkabangkarote sa halagang humigit-kumulang $150 milyon. Kalaunan ay ibinenta niya ito sa halagang $600 milyon noong 2017, na nakabuo ng $450 milyong tubo. Binili rin niya ang Tropicana noong panahon ng pagkabangkarote nito noong 2008, pinalitan ang pamunuan nito, muling isinaayos ang kumpanya, at ibinenta ito sa halagang $1.85 bilyon noong Abril 2018.

Nagtayo si Icahn ng 9.8% na posisyon sa Caesars noong 2019 sa halagang $566 milyon, na tumaas ito sa 15.6% ilang sandali pagkatapos . Itinulak niya ang isang pagbebenta, nakakuha ng representasyon sa board, at naimpluwensyahan ang mga pagbabago sa pamamahala ng korporasyon. Sa loob ng apat na buwan matapos ibunyag ang kanyang stake noong Pebrero 2019, sumang-ayon ang Caesars na ibenta sa Eldorado Resorts noong Hunyo 2019 sa halagang $17.3 bilyon. Malaki ang kinita ni Icahn mula sa kasunduan.

Sinimulan ni Icahn na muling buuin ang isang pamumuhunan sa Caesars noong 2024. Noong panahong iyon, sinabi niyang sinusuportahan niya ang pamamahala at wala siyang planong kumilos bilang isang aktibistang mamumuhunan. Hawak niya ang 2.44 milyong shares, na kumakatawan lamang sa humigit-kumulang 1.17% ng kumpanya.

Gayunpaman, mas aktibo na ang kanyang ginagampanan nitong mga nakaraang araw. Itinalaga ng Caesars ang CFO ng Icahn Enterprises na si Ted Papapostolou at ang general counsel na si Jesse Lynn sa board noong Marso 2025 .

Pagkatapos ay sinabi ni Icahn na susuriin niya ang "mga alternatibong madiskarteng" para sa "hindi gaanong pinahahalagahang digital na negosyo" ng kumpanya. Ikinatwiran niya na ang pag-spin off sa Caesars Digital ay maaaring magbukas ng halaga sa pagitan ng $4.6 bilyon at $7.6 bilyon .

Pagharap sa mga Problema sa Pananalapi

Nanatiling 73.5% na mas mababa ang presyo ng bahagi ng Caesars sa pinakamataas nitong kita noong 2022. Inilabas ng kumpanya ang kita nito para sa ika-4 na kwarter ng 2025 noong Pebrero 17, na nagpapakita ng kabuuang netong kita na tumaas ng 2.4% sa $11.5 bilyon . Ang mga rehiyonal na ari-arian ang nagtulak sa malaking bahagi ng pagtaas, na nagpataas ng kita ng 3.9% sa $5.8 bilyon.

Ang kita ng Caesars Digital ay tumaas ng 21.1% sa $1.4 bilyon, na lalong nagpapatunay sa katayuan nito bilang isang pangunahing tagapagtaguyod ng paglago. Ang kita ng Las Vegas ay bumaba ng 4.7% sa $4 bilyon, na sumasalamin sa 7.5% na pagbaba ng mga bisita sa buong lungsod noong 2025. Inilarawan ng CEO na si Tom Reeg ang panahong ito bilang isang "malambot na tag-araw."

Sa kabila ng katamtamang paglago ng kita, ang netong pagkalugi ay lumaki mula $278 milyon noong 2024 patungong $502 milyon noong 2025. Ang mataas na gastos sa interes at mga singil sa pagpapahina ng kita ang nagtulak sa pagbaba.

Nakalikha ang Caesars ng $3.6 bilyon sa Adjusted EBITDA ngunit nagbayad ng $2.3 bilyon sa mga nagpapautang, na nag-iwan ng limitadong kakayahang umangkop sa pananalapi. Noong Disyembre 31, 2025, ang kumpanya ay may $11.9 bilyon na kabuuang natitirang utang, kabilang ang $6.1 bilyon na utang sa bangko at mga pautang at $5.8 bilyon na mga tala.

Bahagyang bumaba ang netong utang taon-taon sa $11 bilyon. Ang kumpanya ay may hawak na $887 milyon na cash at nagpanatili ng $2.1 bilyong revolving credit facility, na nagdala ng kabuuang liquidity sa $2.8 bilyon.

Bumili muli ang pamamahala ng 14.7 milyong shares sa halagang $420 milyon simula noong kalagitnaan ng 2024, na nagpapahiwatig ng kumpiyansa sa pangmatagalang pagtatasa ng kumpanya sa kabila ng mga alalahanin sa leverage.

Malakas na Momentum Online

Ang Caesars Digital ay nananatiling pinakamalakas na makina ng paglago ng kumpanya. Ito ang nagpapatakbo ng Caesars Sportsbook & Casino, Caesars Palace Online Casino, Tropicana Casino, at Horseshoe Online Casino. Ang mga operasyon ng iGaming ang naging pangunahing tagapagtaguyod ng digital na kakayahang kumita.

Ang naayos na EBITDA para sa Caesars Digital ay mahigit dumoble mula $117 milyon noong 2024 patungong $236 milyon noong 2025. Ang digital division ay nakabuo ng rekord na $85 milyon sa EBITDA noong Q4 ng 2025 lamang. Binanggit ni Icahn ang momentum na iyon upang suportahan ang kanyang argumento na ang digital na negosyo ay may mas malaking standalone na halaga.

Sa pagtanaw sa 2026, nagpahayag ng maingat na optimismo ang CEO na si Reeg. Inaasahan niyang bababa ang mga gastusin sa kapital ngayong natapos na ang mga pangunahing proyekto sa paglago sa New Orleans at Virginia. Inaasahan din niya na ang mas mababang mga gastusin sa interes sa cash ay magpapataas ng free cash flow. Plano ng pamamahala na gumamit ng karagdagang cash upang mabawasan ang utang at ipagpatuloy ang mga pagbili muli ng shares.

Kung may bidder mang lumitaw o ang management ang mananatiling may kontrol, ang Caesars ngayon ay nasa isang estratehikong sangandaan. Dahil sa isang mataas na leveraged balance sheet, mahahalagang digital growth asset, at malalaking obligasyon sa lease, ang susunod na hakbang — isang benta, isang spinoff, o patuloy na deleveraging — ang magtatakda kung ang kamakailang pagtaas ay siyang simula ng isang turnaround o isa lamang maikling pagtaas sa isang pabago-bagong kabanata.